Co to oznacza dla uczestnika?

Na akcjach dużych spółek timing jest możliwy i dla funduszy z dużymi aktywami jest to jeden z niewielu sposobów osiągnięcia wyniku lepszego od benchmarku, przynajmniej w teorii (drugą może być inwestycja w akcje spółek notowanych na giełdach w krajach regionu). Małe spółki mają zbyt mały udział w aktywach aby istotnie wpłynąć na wyniki dużych funduszy.

Z porównania wyników funduszy o wysokiej SOP wynika jednak, że timing przynosi więcej szkód niż pożytku. W gronie 5 funduszy o najwyższym SOP zaledwie jeden – Legg Mason Akcji zdołał osiągnąć zyski większe od średniej. Wydaje się, że o wyniku funduszu w większym stopniu decyduje trafny dobór spółek niż timing, czyli sprzedawanie w górce i kupowanie w dołku.

"Inwestujemy w akcje spółek przynajmniej w perspektywie 6 miesięcy" – mówi Marcin Winnicki, zarządzający funduszem BPH FIO Akcji Dynamicznych Spółek – "Nie stosujemy timingu, choć jeśli wzrost cen akcji konkretnej spółki przekroczy kilkadziesiąt procent, możemy zrealizować przynajmniej część zysków. Najważniejsza jest jednak sytuacja w spółce oraz perspektywy rozwoju dlatego każdą spółkę traktuje inaczej."

Wyjątki od zasady

Nie wszystkie zyskowne fundusze stosujące pasywny styl zarządzania mają dobre wyniki. Fundusze DWS czy SEB3 mają najniższe SOP i również najniższe stopy zwrotu – od początku roku po ok. 14%. Z kolei fundusz Pioneer Małych i Średnich spółek ma doskonałe wyniki choć SOP wynosiła w 2006 r. aż 1500%. W tym przypadku na wysoką wartość wskaźnika mógł mieć dynamiczny wzrost wartości aktywów – dopiero od lutego 2007 r. Pioneer Pekao TFI zawiesiło przyjmowanie wpłat do funduszu.

Z pewnością znacznie łatwiej jest ocenić SOP jeśli aktywa nie zmieniały się w wyniku zleceń klientów. W przypadku dwóch funduszy małych spółek, które w ubiegłym roku nie przyjmowały wpłat – ING Średnich i Małych Spółek oraz DWS Polska Małych Spółek - stopa obrotu portfelem była podobna i wyniosła ok. 50%. Jeśli istnieje ‘idealna‘ wartość SOP to wydaje się, że powinna być ona właśnie zbliżona do tej liczby. Zarządzający trzon portfela pozostawia bez zmian bo dominują spółki o długofalowych perspektywach poprawy zysku, ale nie rezygnuje z realizacji zysku jeśli ceny akcji wzrosną zbyt mocno.

Niestety wysokie ceny akcji na warszawskiej giełdzie znacznie ograniczają możliwości utrzymania dotychczasowych wysokich stóp zwrotu przez fundusze akcyjne. "Wzrost wartości aktywów funduszu oraz znaczny wzrost wycen spółek sprawiają, że będzie trudniej uzyskać wysokie stopy zwrotu funduszu" – konkluduje zarządzający BPH FIO Akcji Dynamicznych Spółek.

Podane w materiale Stopy Obrotu Portfela dotyczą 2006 r.